UpdateTime：2022/4/28 9:11:26

集裝箱運(yùn)輸強(qiáng)勁反彈推動(dòng)全球港口遠(yuǎn)超疫情前水平

集裝箱航運(yùn)經(jīng)歷了一個(gè)需求旺盛的階段。除漢堡港和香港港外，2021 年全球 15 個(gè)最大的集裝箱港口超過(guò)了疫情前的運(yùn)量水平，天津港、青島港、寧波港和深圳港等中國(guó)港口的流量與 2019 年相比實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。集裝箱吞吐量由于去年對(duì)商品的需求激增，美國(guó)最大港口的港口規(guī)模最終擴(kuò)大了 20%。

我們對(duì)全球航運(yùn)（包括干散貨和油輪航運(yùn)）的總體展望

2021年全球最大集裝箱港口擴(kuò)建，美國(guó)最忙

2022 年集裝箱運(yùn)量放緩，而市場(chǎng)依然緊張

全球集裝箱航運(yùn)和集裝箱港口的貨運(yùn)量預(yù)計(jì)將放緩至 3%（以 MT 為單位）。在 2022 年的前三個(gè)月，美國(guó)港口以創(chuàng)紀(jì)錄的水平運(yùn)營(yíng)，這使它們能夠減少積壓。全球最大的港口上海，處理了超過(guò) 4700 萬(wàn)個(gè)集裝箱。但在中國(guó)新的封鎖期間，該港口一直在苦苦掙扎，而嚴(yán)格的 Covid 政策仍然對(duì)該國(guó)的碼頭生產(chǎn)力構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。在歐洲，最大的港口將面臨吞吐量下滑的局面，因?yàn)槎砹_斯集裝箱數(shù)量減少，船只因延誤而改道。

上海是迄今為止全球最大的港口——封城留下印記

美國(guó)港口擁堵緩解但運(yùn)力壓力遠(yuǎn)未結(jié)束

從遠(yuǎn)東到歐洲和美國(guó)目的地的集裝箱貨運(yùn)的旅行時(shí)間有所增加。時(shí)效性仍然徘徊在 4 月份大流行前水平的兩倍左右，超過(guò) 100 天。在美國(guó)最重要的港區(qū)和瓶頸地區(qū)洛杉磯-長(zhǎng)灘，積壓量有所下降。與此同時(shí)，西歐港口面臨運(yùn)往俄羅斯的集裝箱擱淺的后果，這再次加劇了擁堵。由于中國(guó)是消費(fèi)品的主要出口國(guó)，上海的中斷影響將至少在第二季度在世界其他地區(qū)留下印記。這增加了已經(jīng)不平衡的系統(tǒng)。平均而言，全球港口擁堵仍接近 4 月份的峰值水平，導(dǎo)致延誤和到達(dá)可靠性低。

到 2022 年初，幾乎沒(méi)有任何改善的跡象

即期匯率在高位回落，而班輪鎖定更高匯率的時(shí)間更長(zhǎng)

從上海到歐洲的西行即期運(yùn)價(jià)已從 2022 年初的峰值回落。赫伯羅特和達(dá)飛輪船等運(yùn)營(yíng)商早先實(shí)施的上限、世界貿(mào)易降溫以及定期的季節(jié)性影響可能是這背后的原因。然而，4 月份的運(yùn)費(fèi)仍比正常水平高出 3 至 6 倍，并且班輪公司已將更多的精力轉(zhuǎn)向與尋求在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)獲得更高運(yùn)費(fèi)的托運(yùn)人簽訂的長(zhǎng)期合同。在這方面，馬士基的目標(biāo)是到 2022 年達(dá)到其定期合同總量的 70%，高于 2019 年的 49%。

中歐集裝箱即期運(yùn)價(jià)關(guān)稅從極端回落但仍居高不下

持續(xù)的擁堵和低效率導(dǎo)致又一個(gè)強(qiáng)勁的一年

4 月份集裝箱船的平均每日收益仍處于峰值水平，這與 6-12 個(gè)月的大型支線船租賃情況相似。擁堵仍占船隊(duì)總運(yùn)力的 10% 以上，平均港口擁堵?tīng)顩r也沒(méi)有改善。這將意味著產(chǎn)能壓力將持續(xù)存在，預(yù)計(jì)費(fèi)率將顯著高于以往?？偠灾?，盡管燃料費(fèi)用要高得多，這將為 2022 年的運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)又一年的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)。

高利潤(rùn)年份使集裝箱運(yùn)輸公司能夠采取戰(zhàn)略步驟

龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備將使班輪馬士基和達(dá)飛輪船能夠通過(guò)收購(gòu)物流服務(wù)活動(dòng)、投資碼頭和建立全貨機(jī)船隊(duì)來(lái)投資其作為綜合物流服務(wù)提供商的戰(zhàn)略發(fā)展。其目的是與亞馬遜或 DHL 等端到端物流參與者競(jìng)爭(zhēng)，以及可能與沃爾瑪、宜家和 Lidl 等試圖發(fā)展自己的物流活動(dòng)的大型托運(yùn)人競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)于物流服務(wù)提供商來(lái)說(shuō)，這帶來(lái)了挑戰(zhàn)。

2021年集裝箱班輪利潤(rùn)豐厚

2023-2024 年新集裝箱運(yùn)力浪潮，但運(yùn)價(jià)預(yù)計(jì)不會(huì)恢復(fù)到以前的水平

在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，集裝箱班輪訂購(gòu)了 500 多艘新船，其中包括（超）大型船舶，容量從 15,000 到 24,000 個(gè) 20 英尺標(biāo)準(zhǔn)箱 (TEU)。這相當(dāng)于 3 月份當(dāng)前機(jī)隊(duì)運(yùn)力的四分之一以上。大多數(shù)新集裝箱船將從 2023 年和 2024 年開(kāi)始航行（兩年均增長(zhǎng) 9%），創(chuàng)造的運(yùn)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)需求增長(zhǎng)能夠立即吸收的能力。然而，由于以下幾個(gè)原因，預(yù)計(jì)集裝箱運(yùn)價(jià)不會(huì)很快回到之前的低水平： ? 集裝箱班輪已大量轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期合同，在短期內(nèi)鎖定更高的關(guān)稅 ? 集裝箱班輪已經(jīng)學(xué)會(huì)如何通過(guò)采取措施來(lái)管理運(yùn)力航行出圈。慢蒸是另一種管理容量的工具 ? 該行業(yè)更加整合——三大聯(lián)盟占據(jù)主導(dǎo)地位*（80% 的市場(chǎng)份額） ? 燃料成本更高，班輪可以降低速度以節(jié)省燃料或管理容量：（超級(jí)）慢速蒸汽（混合）替代燃料成本更高 ? 碳排放量最終將被定價(jià) ? 更多的改造和報(bào)廢將實(shí)現(xiàn)二氧化碳排放目標(biāo)。

三大集裝箱運(yùn)輸公司的表現(xiàn)如何

CMA CGM

CMA CGM 報(bào)告稱，2021 財(cái)年收入和 EBITDA 強(qiáng)勁增長(zhǎng)。年內(nèi)，公司收入為 560 億美元，同比增長(zhǎng) 78%，EBITDA 為 231 億美元，同比增長(zhǎng) 278%，利潤(rùn)率為 41.3%（20 財(cái)年為 19.4%）。CMA CGM 管理層表示，財(cái)務(wù)表現(xiàn)反映了極其強(qiáng)勁的需求狀況。

2021年，達(dá)飛海運(yùn)航運(yùn)部門實(shí)現(xiàn)單位收入大幅增長(zhǎng)，出貨量2200萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)5%，每標(biāo)準(zhǔn)箱運(yùn)輸收入2055美元，同比增長(zhǎng)79.5%，跨太平洋航線運(yùn)價(jià)大幅增長(zhǎng)，亞洲-北歐和拉美航線。更高的合同費(fèi)率也支持了單位收入。更高的運(yùn)費(fèi)抵消了單位成本的增加，這與供應(yīng)鏈（裝卸和裝卸、運(yùn)輸、物流）的擁堵、更高的租船成本和更高的燃油消耗有關(guān)。2021年，達(dá)飛的單位成本同比增長(zhǎng)18.2%。公司的物流業(yè)務(wù)在 2021 年也有所改善，收入同比增長(zhǎng) 46.9%，EBITDA 同比增長(zhǎng) 43.6%。

CMA CGM 指出，全球供應(yīng)鏈的中斷在 2022 年初繼續(xù)限制全球船隊(duì)的有效運(yùn)力，該公司正在密切關(guān)注與俄羅斯在烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)相關(guān)的事態(tài)發(fā)展，因?yàn)樗褧和Ｋ型刀砹_斯的預(yù)訂、烏克蘭和白俄羅斯。根據(jù) CMA CGM 的說(shuō)法，擁堵在 2021 年 12 月達(dá)到頂峰，而該公司今年迄今仍在等待改善的證據(jù)。今年開(kāi)局強(qiáng)勁，動(dòng)態(tài)與 21 年第四季度的趨勢(shì)基本一致，但宏觀和地緣政治不確定性正在上升。該公司預(yù)計(jì)，由于 2022 年新船交付量有限，加上需求強(qiáng)勁，行業(yè)背景將繼續(xù)受到支持。CMA CGM 強(qiáng)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)是成本通脹，包括能源價(jià)格上漲，和惡化的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。管理層預(yù)計(jì) Q122 EBITDA 將與 Q421 一致。該公司還預(yù)計(jì)，較高比例的優(yōu)惠合同收入將支持中期業(yè)績(jī)。

CMA CGM 的目標(biāo)是保持高水平的投資，21 財(cái)年的總資本支出為 48 億美元，其中航運(yùn)資本支出總額為 35 億美元，飛機(jī)、碼頭和其他方面為 11 億美元，物流為 2 億美元。22 財(cái)年的總資本支出預(yù)算為 45 億美元，其中包括 32 億美元的航運(yùn)資本支出，包括新建訂單和購(gòu)買二手船（23 億美元）、船隊(duì)維護(hù)和現(xiàn)代化改造（5 億美元）以及集裝箱船隊(duì)的大幅增加，以及10 億美元用于飛機(jī)、碼頭和其他，3 億美元用于物流。此外，2022 年的并購(gòu)預(yù)算為 54 億美元，其中包括 30 億美元的航運(yùn)、17 億美元的物流和 7 億美元的飛機(jī)和碼頭。21 財(cái)年總資本支出后的自由現(xiàn)金流為 148 億美元，非?？捎^。

回顧：（1）不確定的宏觀和地緣政治環(huán)境；(2) 開(kāi)局強(qiáng)勁，符合四季度趨勢(shì)；(3) 需求積壓和合同費(fèi)率以支持 2022 年的業(yè)績(jī)；(4) 強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表和充裕的流動(dòng)性；(5) 2022年重大投資計(jì)劃，派息率有限。

Hapag-Lloyd

赫伯羅特在 2021 年表現(xiàn)強(qiáng)勁，收入為 264 億美元，同比增長(zhǎng) 81%，EBITDA 為 128 億美元，同比增長(zhǎng) 317%，利潤(rùn)率分別為 48.7%（20 財(cái)年為 21.1%）。在 21 財(cái)年，該公司運(yùn)送了 1180 萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比持平 (+0.3%)，運(yùn)費(fèi)為每標(biāo)準(zhǔn)箱 2,003 美元，同比增長(zhǎng) 79.6%。赫伯羅特評(píng)論說(shuō)，這一強(qiáng)勁表現(xiàn)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素包括由于對(duì)亞洲出口商品的強(qiáng)勁需求導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)顯著提高。盡管由于燃油價(jià)格上漲（同比增長(zhǎng) 25%）和租船費(fèi)以及滯期費(fèi)和倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)增加導(dǎo)致運(yùn)輸費(fèi)用增加（同比增長(zhǎng) 17%），但收益和利潤(rùn)率仍然有所提高。21 財(cái)年的自由現(xiàn)金流為 109 億美元，導(dǎo)致公司的凈杠桿從 20 年的 55 億美元的凈債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)?21 年的 25 億美元的凈現(xiàn)金頭寸，

自 2021 年以來(lái)，該公司一直以固定費(fèi)率向客戶提供多年期合同，以確保分配并提高效率。運(yùn)費(fèi)在合同期限內(nèi)固定，避免市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，例如在過(guò)去兩年中，允許一些超額預(yù)訂（高達(dá) 10%），以確保接受商定的分配。還設(shè)想了對(duì)未能提供合同容量的補(bǔ)償。

赫伯羅特表示，今年開(kāi)局非常強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)這種積極的盈利趨勢(shì)將在 2022 年上半年持續(xù)。該公司還評(píng)論說(shuō)，預(yù)計(jì)全球供應(yīng)鏈的受限情況將在下半年緩解今年這應(yīng)該會(huì)導(dǎo)致收益正常化的開(kāi)始。根據(jù)赫伯羅特的說(shuō)法，它的 EBITDA 范圍為 12 至 140 億美元，而這一預(yù)測(cè)受到重大不確定性的影響，包括與烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)和持續(xù)的 Covid-19 大流行有關(guān)。

據(jù)該公司稱，雖然需求預(yù)計(jì)將保持強(qiáng)勁，但由于訂單活動(dòng)的增加和 2021 年底的大量訂單，從 2023 年開(kāi)始，產(chǎn)能流入量將增加。

就 2022 年的前景而言，赫伯羅特的管理層預(yù)計(jì)，年內(nèi)運(yùn)輸量將略有增加，燃油成本顯著上升，運(yùn)費(fèi)溫和上漲，EBITDA 與上一年相似。

Maersk

2021 年，AP Moeller-Maersk (APMM) 的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，收入為 618 億美元，同比增長(zhǎng) 56%，基本 EBITDA 為 240 億美元，同比增長(zhǎng) 189%，利潤(rùn)率分別為 38.9%（20.9%） 20 財(cái)年的百分比）。在 21 財(cái)年，馬士基的自由現(xiàn)金流為 165 億美元，高于上一年的 46 億美元。公司的主要經(jīng)營(yíng)板塊包括海運(yùn)、物流、服務(wù)和碼頭，其中海運(yùn)（即航運(yùn)）最為突出。在 21 財(cái)年，海洋部門的收入為 482 億美元，同比增長(zhǎng) 65%，EBITDA 為 214 億美元，同比增長(zhǎng) 227%，利潤(rùn)率分別為 44.4%。去年，該部門的裝載量同比增長(zhǎng) 3.6%，而運(yùn)價(jià)上漲 66%，每噸燃油價(jià)格同比上漲 30%。

到 2021 年底，APMM 獲得了高達(dá) 215 億美元的流動(dòng)性和 15 億美元的凈現(xiàn)金頭寸。

就 2022 年的展望而言，APMM 預(yù)計(jì)其上半年將表現(xiàn)強(qiáng)勁，隨后其海洋業(yè)務(wù)將在下半年初恢復(fù)正常。該公司預(yù)計(jì)其航運(yùn)業(yè)務(wù)將在 2022 年與全球集裝箱需求增長(zhǎng) 2% 至 4% 保持一致，但受持續(xù)擁堵、網(wǎng)絡(luò)中斷和其他外部因素相關(guān)的不確定性影響。

APMM 還重申了其對(duì) 2021-2025 年路線圖的堅(jiān)持，包括實(shí)現(xiàn)其海洋和物流與服務(wù)部門之間的交叉銷售協(xié)同效應(yīng)。該戰(zhàn)略也得到了公司正在進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)的支持。

基于這些假設(shè)，該公司預(yù)計(jì)基本 EBITDA 約為 240 億美元，基本 EBIT 為 190 億美元，自由現(xiàn)金流超過(guò) 150 億美元。