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航運(yùn)通往復(fù)蘇之路 積蓄向上的彈性

UpdateTime:2016/11/15 14:44:41

截至11月11日,波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)大幅上漲7.29%,報(bào)收于1045點(diǎn),創(chuàng)年內(nèi)新高。此次,指數(shù)破千主要受大型干散貨船——海岬型船運(yùn)價(jià)大漲推動(dòng)。

2016年集運(yùn)、干散貨供給端優(yōu)化,需求有所回暖。

2016年集運(yùn)市場新訂單大幅減少,企業(yè)大量合并,集中度提升,目前集運(yùn)公司普遍虧損嚴(yán)重,市場更為集中后,經(jīng)營主體之間將更容易達(dá)成默契,控制運(yùn)力投放,保障運(yùn)價(jià);干散貨新訂單大幅減少,拆船較多;油運(yùn)VLCC市場處在高點(diǎn),15年新簽訂單較多,16年訂單大幅減少。需求面:2016年集運(yùn)歐線需求增速轉(zhuǎn)正,近幾月中國發(fā)電量數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好,印證中國大宗需求旺盛。

2017年集運(yùn)、油運(yùn)供給增長仍有壓力,干散貨相對(duì)較好。預(yù)計(jì)2017年,集運(yùn)需求增長1.7%,供給增長5.6%;油運(yùn)VLCC需求增長3%,供給增長4.9%;干散貨需求增長1.5%,供給增長1.5%。討論周期,散貨和集運(yùn)在2010年后處于連續(xù)的行業(yè)性經(jīng)營虧損,而油輪處于景氣高點(diǎn)。我們估算,若假設(shè)行業(yè)2007年產(chǎn)能利用率100%,目前干散貨市場產(chǎn)能利率70%,集運(yùn)市場為75%。線性供求預(yù)測下,干散貨和集運(yùn)分別將于17、19年實(shí)現(xiàn)增量的平衡,但考慮當(dāng)前產(chǎn)能利用率,尚不足以支持行業(yè)的全面復(fù)蘇。

供給優(yōu)化疊加階段性需求好轉(zhuǎn)帶來運(yùn)價(jià)強(qiáng)彈性。集運(yùn)市懲干散貨市場正在通往復(fù)蘇之路中,船東普遍較為悲觀,再投資大幅下降,供給端發(fā)生優(yōu)化。一般12月、1月是航運(yùn)旺季,將帶來季節(jié)性的供給不足;川普將新任美國總統(tǒng),這會(huì)帶來預(yù)期擾動(dòng),川普的基建投資計(jì)劃、減少對(duì)中國“一帶一路”的干預(yù)將有利于航運(yùn)業(yè),但可能的貿(mào)易保護(hù)不利于集運(yùn)美線需求;近期煤炭等大宗價(jià)格持續(xù)上漲,會(huì)帶來預(yù)期的自我強(qiáng)化,這些因素共振,可能會(huì)帶來短期運(yùn)價(jià)暴漲。若年化計(jì)算,運(yùn)價(jià)波動(dòng)的利潤彈性非常大。

近期BDI、沿海運(yùn)價(jià)連續(xù)上漲,集運(yùn)公司集中度大幅提升,引發(fā)市場對(duì)航運(yùn)業(yè)復(fù)蘇的預(yù)期。我們認(rèn)為當(dāng)前集運(yùn)和干散貨子行業(yè)正處于復(fù)蘇的前夜,盡管線性預(yù)測的供求關(guān)系仍不足以支持全面的復(fù)蘇,在歲末年初貨主補(bǔ)庫存時(shí)點(diǎn)以及在供給削減預(yù)期強(qiáng)化下,存在較強(qiáng)的運(yùn)價(jià)彈性。

目前A股主要的幾家航運(yùn)公司,中國遠(yuǎn)洋從事集裝箱運(yùn)輸和碼頭運(yùn)營,受益于集運(yùn)業(yè)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇;中遠(yuǎn)航運(yùn)市值最小,從事機(jī)械設(shè)備等特種貨物運(yùn)輸,受益于“一帶一路”;招商輪船和中海發(fā)展主要從事油運(yùn),其中招商輪船還有少量干散貨運(yùn)力;寧波海運(yùn)主要從事沿海煤炭運(yùn)輸,受益于沿海運(yùn)價(jià)上漲。

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