UpdateTime：2016/1/26 15:10:01

中國(guó)東方航空股份有限公司(China Eastern,IATA:MU,ICAO:CES)是一家總部設(shè)在上海的中國(guó)大型國(guó)有航空企業(yè)，簡(jiǎn)稱東航，為中國(guó)三大航空公司之一，設(shè)有飛行?？陀?jì)劃東方萬里行，1997年成為首家在紐約、香港、上海三地上市的中國(guó)航企。下面是關(guān)于東航2015年的調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)

主營(yíng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，成本管控得到優(yōu)化

主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，2015年四季度業(yè)績(jī)?cè)鏊偃蠛骄邮祝?016年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)客流預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)8-10%，國(guó)際市場(chǎng)客流預(yù)計(jì)同比增加15-20%，預(yù)計(jì)全年公司現(xiàn)金流將超過200億。國(guó)際油價(jià)已逼近歷史低位，有效降低航空運(yùn)營(yíng)成本。成本管控體系突出，經(jīng)過前期機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化四種主力機(jī)型占比超過97%，大大節(jié)約機(jī)隊(duì)維護(hù)成本。單位員工成本、營(yíng)銷費(fèi)顯著下降，其中銷售代理費(fèi)同比2015年下降30%，未來將建立直銷體系提高銷售效率。附加收入占比逐步提高，包括逾重行李、付費(fèi)選座、機(jī)場(chǎng)接送服務(wù)等，未來將借鑒達(dá)美航空經(jīng)驗(yàn)在國(guó)際航線上開展wifi試點(diǎn)服務(wù)等。

私人出境游保持高增長(zhǎng)，國(guó)際航線收入貢獻(xiàn)比突出

受2015年巴黎襲擊事件影響，直飛歐洲的國(guó)際航線暫時(shí)受到一定影響，目前已恢復(fù)至前期水平。在旅游消費(fèi)升級(jí)刺激下，80后成為出境游主力群體，乘客結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)年輕化趨勢(shì)。國(guó)際航班增長(zhǎng)迅速，私人旅行者成為消費(fèi)主力群體，春運(yùn)期間預(yù)計(jì)韓國(guó)、東南亞、澳大利亞地區(qū)航班架次將明顯提高。國(guó)際航線由于航程長(zhǎng)、票價(jià)高、服務(wù)附加值高、國(guó)外航油價(jià)格低等因素成為公司發(fā)展重點(diǎn)，2015年前三季度國(guó)際航線利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比超過40%。受原油下跌影響，國(guó)內(nèi)航線機(jī)票價(jià)格略有下降，但國(guó)際航線機(jī)票價(jià)格維持上漲態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年票價(jià)增幅達(dá)8%。

匯率波動(dòng)影響有限，有望受益于迪士尼客流

目前東航(China Eastern,IATA:MU,ICAO:CES)美元負(fù)債占比82.4%，規(guī)模在800-900億元左右，人民幣匯率變動(dòng)1%，將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐杉s6億元的影響，2015年造成50億人民幣賬面損失。為降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，一月份公司還款10億美元，同時(shí)計(jì)劃利用發(fā)行人民幣公司債和超短融方式替換美元債，降低美元負(fù)債比例，預(yù)計(jì)年底美元負(fù)債有望降至50%-60%。迪士尼將于2016年6月開園，預(yù)計(jì)2016全年入園人數(shù)將超過1000萬以上，東方航空目前占據(jù)上海地區(qū)航空市場(chǎng)份額40-50%左右，并成為迪士尼主要分銷商之一，預(yù)計(jì)迪士尼開園將為公司帶來20億元左右新增收入。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議

國(guó)際油價(jià)持續(xù)低迷，迪士尼開園日益臨近，牽手達(dá)美航空有望拓展中美航線業(yè)務(wù)，加之運(yùn)營(yíng)體系不斷完善，在多重利好助推下，我們認(rèn)為東方航空業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步提升。預(yù)計(jì)公司16～17年EPS分別為0.649元、0.796元，對(duì)應(yīng)PE分別為10.94倍、8.92倍。