UpdateTime：2021/9/8 17:33:46

全球排名第一的造船商 現(xiàn)代重工 (HHI) 將于 9 月在 Kospi 上市。雖然它擁有優(yōu)越的競(jìng)爭(zhēng)力（相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手），但其 IPO 價(jià)格的市凈率低于全球同行平均水平。注意到船舶更換周期和嚴(yán)格的環(huán)境法規(guī)，HHI的上市后股價(jià)前景樂觀。

IPO 價(jià)格：

 W52,000~W60,000 (P/B 0.8x~0.9x 截至 1h31)

現(xiàn)代重工 (HHI) 即將進(jìn)行的首次公開募股（9 月 16 日）預(yù)計(jì)將籌集約 W1tn 的資金。上市價(jià)格將在 W52,000~W60,000 范圍內(nèi)，相當(dāng)于 1h31 的 P/B 0.8~0.9 倍，低于全球同業(yè)集團(tuán)平均水平（1.12 倍）。

全球第一，上市后形成估值溢價(jià)

HHI作為全球造船行業(yè)的龍頭企業(yè)，上市后有望形成估值溢價(jià)。HHI在高附加值船舶市場(chǎng)（包括LNG運(yùn)輸船）占據(jù)主導(dǎo)地位，在生產(chǎn)和銷售包括船舶發(fā)動(dòng)機(jī)在內(nèi)的核心零部件和設(shè)備方面在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中脫穎而出。

營(yíng)業(yè)收入將在 2h31 轉(zhuǎn)虧為盈。我們指出，與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，HHI 與海上工廠業(yè)務(wù)相關(guān)的損失相對(duì)較小。由于有利的韓元/美元匯率、船舶價(jià)格上漲以及材料成本上漲的提前準(zhǔn)備，它應(yīng)該會(huì)從 2h31 享受良好的 OP 增長(zhǎng)趨勢(shì)。

換船周期+更嚴(yán)格的環(huán)保法規(guī)

訂單環(huán)境將在未來五年內(nèi)進(jìn)一步改善。隨著過去全盛時(shí)期建造的大量船舶現(xiàn)在老化，造船業(yè)正處于逐漸復(fù)蘇的趨勢(shì)。

隨著新的環(huán)境法規(guī)從 2023 年開始實(shí)施，對(duì)環(huán)保船舶的興趣應(yīng)該會(huì)繼續(xù)增加?？紤]到HHI在該領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，我們認(rèn)為其在擴(kuò)大相關(guān)市場(chǎng)份額方面處于有利地位。

HHI 將 70% 的 IPO 收益用于實(shí)現(xiàn)綠色和自動(dòng)化

韓國(guó)造船與海洋工程 (KSOE) 旗下的旗艦造船廠現(xiàn)代重工 (HHI) 計(jì)劃使用即將進(jìn)行的 IPO 籌集的超過 9 億美元中的三分之二，以加強(qiáng)海上在綠色燃料和自動(dòng)化方面的領(lǐng)導(dǎo)地位。

該公司周四在其業(yè)務(wù)大綱中宣布，總部位于韓國(guó)的全球最大造船商 HHI 誓言投資 7600 億韓元，以開發(fā)環(huán)保船舶技術(shù)、建設(shè)智能造船廠基礎(chǔ)設(shè)施，并投資海上氫氣生產(chǎn)和輸送基礎(chǔ)設(shè)施。上市。

在周五結(jié)束的為期兩天的簿記會(huì)議之后，HHI 將在周一宣布 1800 萬股新股的定價(jià)，占其股本的 20%，在 52,000 韓元至 60,000 韓元之間。公開訂閱時(shí)間為 9 月 7 日至 8 日。在高端，IPO 將籌集 1.08 萬億韓元（9.34 億美元），其市值達(dá)到 4.6 萬億韓元。由于發(fā)行完全是新股，公司可以自由使用新資本，而不必與母公司分享。

“HHI 將引領(lǐng)造船業(yè)的范式轉(zhuǎn)變，”其首席執(zhí)行官 Han Young-seuk 表示?！拔覀儗Ｗ⒂谕顿Y環(huán)境友好的未來（造船）技術(shù)，以鞏固 50 年后（全球）造船業(yè)的第一地位?！?

在 7600 億韓元中，HHI 將使用約 3100 億韓元開發(fā)環(huán)保船舶和數(shù)字船舶技術(shù)，3200 億韓元用于建造智能造船廠基礎(chǔ)設(shè)施，1300 億韓元用于建造海上制氫工廠。

總收益中剩余的 3200 億韓元將部分用于償還債務(wù)和改善財(cái)務(wù)狀況。

在建造綠色船舶方面，HHI 將重點(diǎn)開發(fā)氫和氨船、電力驅(qū)動(dòng)解決方案和氣體船貨艙。除了液化天然氣運(yùn)輸船和推進(jìn)船外，HHI 還計(jì)劃最大限度地提高高附加值船舶類型的盈利能力。

上個(gè)月，HHI 贏得了世界第一大航運(yùn)商馬士基的訂單，建造 8 艘甲醇驅(qū)動(dòng)的大型集裝箱船，總價(jià)值為 1.65 萬億韓元。

它還將通過增強(qiáng)的數(shù)字船舶技術(shù)開發(fā)自主船舶。

HHI 預(yù)計(jì)到 2030 年建造的智能造船廠將得到綜合 IT 技術(shù)的支持，以提高生產(chǎn)系統(tǒng)的效率和現(xiàn)場(chǎng)的安全性。它還將加大對(duì)氫運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資，并生產(chǎn)可再生能源和綠色氫。

市場(chǎng)分析師預(yù)計(jì) HHI 的 IPO 將吸引投資者的強(qiáng)烈興趣，理由是該公司在行業(yè)中的無與倫比的地位和全球造船市場(chǎng)的復(fù)蘇。

由于去年以來的一系列新訂單，HHI 擁有穩(wěn)定的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，在預(yù)付款的支持下，其凈貸款率為 34.9%。這一比例僅為 107.9% 的行業(yè)平均水平的三分之一。

截至 7 月底，HHI 在造船和海工領(lǐng)域獲得了 59 艘船舶訂單，價(jià)值 86 億美元，已經(jīng)超過了今年 72 億美元的年度目標(biāo)。這是公司自2014年1-7月以來最大的訂單量。訂單主要包括高附加值大型集裝箱船、LNG運(yùn)輸船和LPG運(yùn)輸船。

據(jù)英國(guó)預(yù)測(cè)和咨詢公司海事戰(zhàn)略國(guó)際 (MSI) 稱，全球造船業(yè)正在從 2009 年全球金融危機(jī)引發(fā)的長(zhǎng)達(dá) 13 年的低迷中迅速復(fù)蘇。到 2025 年，該行業(yè)預(yù)計(jì)將以年均 16% 的速度增長(zhǎng)。

去年，HHI 的銷售額為 8.3 萬億韓元，在合并基礎(chǔ)上增加了 325 億韓元的營(yíng)業(yè)收入。

聯(lián)合主要簿記管理人未來資產(chǎn)證券和韓國(guó)投資證券被分配了最大的 46% 的新發(fā)行，而韓亞金融投資和 KB 證券 19%，三星證券 7%，DB 金融投資 3%，Shinyoung 證券 3% 和 Daishin證券 3%。

分析師指出，HHI 最高每股 60,000 韓元的發(fā)行價(jià)是通過將市凈率乘以總資本的 1.12 倍得出的。其 PBR 略高于同行大宇造船和海洋工程的 0.94 和三星重工的 0.98。

Shinhan Investment Corp. 將 HHI 的目標(biāo)股價(jià)定為 90,000 韓元，比最高目標(biāo)發(fā)行價(jià) 60,000 韓元高出約 50%。